建筑材料行业水泥：历久弥新普涨开启重视预期差.docx

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1、目录1、预期差大，3-4 月价格有望同比转正 .- 4 -1.1、沿江熟料 3 轮提价，大超预期.- 4 -1.2、长三角以外，贵州、内蒙、重庆提价较快.- 8 -1.3、3-4 月价格同比有望转正.- 12 -2、“碳达峰”+“碳交易”：静待政策出台，盈利中枢有望稳中向上.- 14 -2.1、我们在谈论“碳中和”时，不能忽视“碳达峰”在前 .- 14 -2.2、我们在谈论“碳交易”时，先观察试点区域经验.- 16 -3、重视新一轮成本竞赛.- 16 -3.1、成本差距预计再次拉大.- 16 -3.2、置换趋严，西南新增有望收敛.- 18 -3.3、产能转移，培育先发优势.- 20 -3.4、

2、重点推荐.- 20 -图 1、沿江熟料价格变化（元/吨） .- 4 -图 2、越南熟料 2017-2020 年当月进口量（万吨） .- 5 -图 3、波罗的海干货指数变化（BDI）.- 5 -图 4、越南对中国、菲律宾出口量“此消彼长”.- 7 -图 5、越南出口中国、菲律宾、孟加拉价格（元/吨） .- 7 -图 6、进口水泥熟料流程图示.- 7 -图 7、华东地区水泥高标价格走势.- 7 -图 8、全国水泥库存（%）.- 7 -图 9、2016-2021 贵州省重大工程项目完成投资（亿） .- 9 -图 10、贵州-贵阳地区水泥高标价格走势（元/吨） .- 9 -图 11、贵州省熟料产能按企

3、业分布.- 10 -图 12、贵州省熟料产能按区域分布.- 10 -图 13、贵州-贵阳地区水泥高标价格走势（元/吨） . - 11 -图 14、贵州地区图示. - 11 -图 15、重庆地区水泥高标价格走势（元/吨） . - 11 -图 16、重庆商品房销售面积（万平米、左轴）、同比. - 11 -图 17、华东水泥库存与价格走势.- 13 -图 18、华中水泥库存与价格走势.- 13 -图 19、2021 年华东地区高标水泥价格走势图预测.- 13 -图 20、我国碳中和机理框架.- 14 -图 21、建材行业低碳发展措施.- 14 -图 22、2030 年前实现碳达峰总体目标.- 15

4、-图 23、水泥龙头吨成本对比（水泥+熟料口径）（元/吨） .- 17 -图 24、海螺水泥 2019 年能耗表现.- 17 -图 25、水泥价格曲线（简化） .- 18 -表 1、2018-2021 年长三角开年熟料降价节奏（元/吨） .- 6 -表 2、2018-2021 年江浙沪皖部分地区正月十五后发货表现（%）.- 8 -表 3、贵州水泥行业错峰生产相关规定 .- 10 -表 4、内蒙古、宁夏地区电石渣熟料生产线.- 12 -表 5、分区域新建新型干法水泥熟料产能梳理.- 19 -表 6、海外拟建、在建、已投熟料产线.- 20 -表 7、重点水泥公司盈利预测与估值表（2021-3-18

5、）.- 21 -报告正文1、预期差大，3-4 月价格有望同比转正1.1 、沿江熟料 3 轮提价，大超预期正月初八（2 月 19 日）、正月十四（2 月 25 日）、正月二十八（3 月 11 日）华东熟料连续 3 轮提价，累计涨幅 80 元/吨至 400 元/吨，大超预期。长三角前次降价时点为 1 月 28 日（2 月 12 日春节），降幅 80 元/吨，装船价 320 元/吨。4 次价格变化时点较为接近。我们总结原因为：限产到位库存偏低、海外熟料提价、以及复工节奏快于往年。（数据来源：数字水泥）图 1、沿江熟料价格变化（元/吨）资料来源：数字水泥网、兴业证券经济与金融研究院整理首先，Q1 错峰

6、生产执行较好，是节前库存偏低的主要原因。今年春节前（2 月 5日）长三角水泥平均库存 47%，较 2020 年 2 月 5 日下降 2 个百分点，较 2019 年2 月 1 日下降 13 个百分点。（数据来源：数字水泥）安徽限产明显趋严。除 2018 年 6 月、9 月芜湖环保限产、2019 年 11 月巢湖矿山治理关停部分产线，及 2018 上半年事件性限产外，安徽水泥行业限产一直较为灵活。而自 2020 年 3 月安徽省率先全国发布水泥工业大气污染排放标准（DB3435762020）以来，管控明显加强。2021 年 1 月 27 日安徽工信厅发布关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知，提出

7、：l 淮北、宿州、蚌埠、淮南、滁州等市水泥熟料生产企业原则上于 12 月 1 日至次年 3 月 31 日实施错峰生产，合肥、马鞍山、芜湖、宣城、铜陵、池州、安庆等市水泥熟料生产企业原则上于冬季、雨季伏天实施错峰生产。l 有全年协同处置城市生活垃圾、及有毒有害废弃物等任务的熟料生产线可以不进行错峰生产，但要适当降低水泥生产负荷。l 重污染天气重点行业绩效评级为A 级企业可在上述时间段内自行安排错峰时段，B 级企业错峰生产时间不得少于 30 天，C 级企业不得少于 60 天，D 级企业不得少于 90 天。应急响应减排时间不计入常态化错峰时间。安徽水泥熟料凭借成本优势定价长三角，加之近年来增产较少，供给本身偏紧，限产导致库存偏低涨价动力强。安徽熟料具备成本优势，天然占据长江黄金水道优势、优质且丰富石灰石资源，例如长江短线芜湖-江阴之间约 300 公里装载船运费 8 元/吨，而汽车运输前百公里即达到 40 元/吨。产品趋同成本是关键，因此长三角定价权取决于销量最多且成本最低者。另一方面，安徽供给一直偏紧，新增熟料与粉磨产能有限，近年来熟料产量、水泥产量增速均低于华东地区平均，2019-2020 年安徽熟料产能稳定在 13683 万吨，2014-2018 年稳定在 13497 万吨，未